A nova estratégia de aquisição do Vale do Silício está atingindo Wall Street

O capital de risco está a entrar na transformação da inteligência artificial que o software empresarial ainda não conseguiu alcançar. Em vez de venderem ferramentas de IA às empresas, as empresas de capital de risco estão simplesmente a adquirir empresas tradicionais e a reconstruí-las em torno da IA ​​a partir de dentro.

A aposta coloca as empresas de capital de risco na ofensiva e as empresas tradicionais de private equity, que pagaram muito dinheiro por software empresarial no ciclo passado, na defensiva.

No Vale do Silício, essa estratégia é chamada de rollup de IA. Exceder A empresa atingiu os mercados públicos duas vezes nos últimos seis meses: em dezembro, a General Catalyst e a Trian fecharam o capital da Janus Henderson (JHG) por US$ 7,6 bilhões, e em maio, a Long Lake Management assinou um acordo de US$ 6,3 bilhões para tornar a American Express Global Business Travel (GBTG) privada com um prêmio de 65%.

O gerente geral da General Catalyst, Madhu Namburi, chama isso de “serviços como software”. Esta é a interpretação do software como serviço (SaaS), que permite às empresas de software obter lucros elevados porque o crescimento não exige custos adicionais. A agregação de IA aplica a mesma lógica às empresas de serviços.

As empresas de capital de risco têm operado esta estratégia desde 2023, principalmente nos mercados privados. A General Catalyst se uniu à Alpha Wave para apoiar Long Lake, criando cerca de uma dúzia desses veículos roll-up.

A Thrive Capital de Joshua Kushner opera a Thrive Holdings com o mesmo modelo e mais de US$ 1 bilhão em capital. A empresa pôs o financiamento em prática, apoiando mais recentemente uma integração de IA numa empresa de contabilidade regional. Lightspeed e Andreessen Horowitz também estão envolvidos, embora ainda seja cedo para eles. Esses objetivos têm uma característica comum. Eles estão em setores que estão atrasados ​​na adoção de software: saúde, contabilidade, seguros, atendimento ao cliente, gestão de propriedades, construção.

Isso também altera quem pode fazer essas transações. O private equity tradicional foi construído em torno da engenharia financeira – captando um fluxo de caixa fixo, alavancando-o e reduzindo os lucros. A acumulação de IA é construída em torno do crescimento – a IA expande as equipas de atendimento ao cliente e reinveste o dinheiro em mais aquisições. Esta é uma mudança no modelo de capital de risco, aplicando essencialmente uma mentalidade de crescimento às empresas maduras. Changhu planeja manter essas empresas permanentemente. Esta estratégia é Berkshire Hathaway.

Long Lake é o exemplo mais claro de uma ponte de implantação de IA eficaz. Nos três anos desde a sua fundação, a empresa adquiriu mais de 30 negócios, desde gestão de HOA até construção e agora viagens de negócios. Ele executa uma plataforma proprietária de inteligência artificial chamada Nexus, que é ajustada para fluxos de trabalho específicos em todos os setores que o Frontier Labs não tinha como alvo original.

O CEO da Long Lake, Alex Taubman, disse que na avaliação interna da empresa, o Nexus teve um desempenho cinco vezes melhor do que modelos de uso geral, como Claude ou ChatGPT. Além da tecnologia, nossa aposta é que possuir a empresa e incorporar engenheiros nela por muitos anos pode tornar essa mudança duradoura. A maioria dos engenheiros de Long Lake vem de Ramp e Palantiros engenheiros ficam no local trabalhando com os clientes durante meses consecutivos.

As empresas tradicionais de private equity fizeram a escolha oposta. A empresa comprou software empresarial pelos maiores múltiplos no início de 2020, citando a receita recorrente de SaaS como o fluxo de caixa mais confiável da empresa. As transações incluem a aquisição da Citrix pela Vista, a aquisição da Anaplan e Coupa pela Thoma Bravo e a aquisição da Qualtrics pela Silver Lake. Três anos depois, estas empresas estão entre as mais vulneráveis ​​à disrupção da IA.

Parcerias antrópicas e recentemente anunciadas pedra negraHerman e Friedman, e Goldman Sachs — e uma joint venture paralela com a OpenAI apoiada pela Apollo e pela General Atlantic — foi a resposta. Eles estão incorporando modelos de ponta em seu portfólio de produtos existente. Mas parece mais a opinião de um consultor sobre o problema de implantação. A inteligência artificial de outras pessoas é implantada em empresas de outras pessoas por pessoas que não possuem inteligência artificial.

Duas coisas podem acontecer no modelo de capital de risco. O primeiro é a recompensa. Historicamente, as empresas operacionais obtiveram retornos de 100% a 200% em participações de longo prazo, em vez dos 10x frequentemente prometidos pelos fundos de risco matemáticos. Os fundos de pensões e as doações que emitem cheques para capital de risco podem acabar por se aproximar do capital privado. A segunda é a execução. Vista e Thoma Bravo passaram décadas montando equipes operacionais para administrar as empresas que fecharam. As empresas de capital de risco assinam cheques para novas startups. Defesa de Taubman: “Três anos na inteligência artificial são realmente como trinta anos antes da inteligência artificial.”

O próximo ciclo de privatização já começou e não é no software. Está nas enfadonhas empresas não tecnológicas abaixo dela.