Kevin Warsh, então EUA. O indicado do presidente Donald Trump para presidente do Federal Reserve faz os comentários de abertura na audiência de confirmação do Comitê de Assuntos Bancários, Habitacionais e Urbanos do Senado, no Dirksen Senate Office Building, em Washington, DC, em 21 de abril de 2026.
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Os comentários do novo presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, sobre uma “mudança de regime” no banco central alimentaram especulações sobre tudo, desde taxas de juro a grandes mudanças de pessoal e mudanças fundamentais na forma como o banco central opera e comunica.
Mas o resultado final pode ser mais matizado, mas potencialmente mais consequente – uma repensação da forma como a Fed gere o pipeline financeiro da economia dos EUA e o enorme balanço que construiu ao longo de cerca de 18 anos de luta contra a crise.
Entrevistas com ex-funcionários e economistas do Fed e um conjunto crescente de pesquisas sugerem que Warsh poderia orientar o Fed a desempenhar um papel menor nos mercados financeiros diários, estabelecendo ao mesmo tempo regras mais claras sobre como e quando intervir.
Em suma, o debate é se a Fed deve continuar a utilizar o seu balanço como uma ferramenta regular para influenciar as condições financeiras e apoiar os mercados – como fez durante grande parte da era pós-crise financeira – ou reservá-lo para tempos de disfunção do mercado e de tensão económica mais grave.
Reescrevendo o manual do Fed
Debate sobre o assunto Balanço de US$ 6,8 trilhões É de natureza técnica e afastado das discussões mais comuns sobre a política da SEC. Mas os riscos são enormes.
Desde o início da crise financeira em 2008, a Fed tem utilizado activamente as suas participações em obrigações do Tesouro dos EUA e títulos garantidos por hipotecas para estabilizar os mercados e influenciar as condições financeiras mais amplas.
Antes da crise, o balanço da Fed era relativamente pequeno – cerca de 800 mil milhões de dólares – mas a certa altura expandiu-se para cerca de 9 biliões de dólares. A Fed detém actualmente activos equivalentes a cerca de 23% da economia dos EUA, cerca de sete vezes o que era antes da crise financeira.
Quaisquer esforços para mudar o sistema poderão ter amplas ramificações, afectando potencialmente os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, as taxas hipotecárias e outras áreas da economia que são sensíveis às taxas de juro, afectando ao mesmo tempo a forma como os decisores políticos respondem a crises futuras.
“Veremos um debate ainda este ano”, disse Lou Crandall, economista-chefe da Wrightson ICAP e observador de longa data do Fed. “Mas é encorajador que ninguém, incluindo Kevin Warsh, pense que tudo isso pode ser feito rapidamente.”
“É preciso ter cautela e algumas dessas mudanças… podem levar algum tempo para serem implementadas”, acrescentou. “Todos estão tratando isso como um projeto de médio prazo, e não como parte da agenda do primeiro dia.”
Wash chama o balanço e um artigo de opinião do Wall Street Journal. No ano passado, estava “inchado” e disse que poderia reduzir as taxas de juro, ao mesmo tempo que permitia à Reserva Federal baixar as taxas de juro.
O que “mudança de regime” pode significar
Embora Warsh tenha falado genericamente sobre a redução da presença da Fed, Wall Street já está a ponderar como poderá ser o novo quadro operacional.
Uma ideia mais provocativa vem do economista-chefe da TS Lombard nos EUA, Steve Blitz, que acredita que o Wash Fed poderia dar maior peso ao mercado de recompra overnight – o sistema de financiamento de curto prazo que sustenta as funções de mercado do Tesouro – em vez de depender apenas da taxa de fundos federais – as taxas que os bancos cobram uns aos outros pelos empréstimos overnight – como o principal mecanismo de transmissão da política.
“A taxa repo se torna a taxa básica”, disse Blitz em nota ao cliente.
Na verdade, isto pode criar uma dinâmica incomum: Wash pode ser capaz de satisfazer Trump tem pressionado por taxas de juro mais baixas, mantendo ao mesmo tempo condições de financiamento subjacentes mais restritivas, à medida que os decisores políticos enfrentam pressões inflacionistas persistentes.
No entanto, poderá em breve enfrentar a resistência de outros decisores políticos, alguns dos quais estão cépticos quanto à capacidade da Fed de reduzir significativamente as suas participações em activos e os benefícios que isso poderá trazer.
“Acredito que a redução do balanço é o objetivo errado e que muitas propostas para atingir este objetivo enfraquecerão a resiliência dos bancos, prejudicarão o funcionamento dos mercados monetários e, em última análise, ameaçarão a estabilidade financeira”, disse o governador do Fed. Michael Barr disse em seu discurso semana passada. “Alguns irão realmente aumentar a influência do Fed nos mercados financeiros.”
O argumento de Barr é essencialmente que concentrar-se apenas na dimensão do balanço é demasiado restrito – outras questões como a maturidade e a composição do balanço também são importantes. Ele afirmou que ignorar estas questões poderia ter consequências “indesejáveis”, como o aumento da volatilidade e ainda mais intervenção do Fed. Ao mesmo tempo, disse que a redução dos rácios de reservas de depósitos bancários poderia minar a estabilidade do sistema.
Saiba como funciona
O mecanismo de balanço relativo às reservas é simples.
À medida que constrói o seu balanço, a Fed creditará o dinheiro digital nas suas próprias contas e utilizá-lo-á para comprar activos aos bancos, criando reservas. Isto proporciona aos bancos liquidez, que pode, teoricamente, fluir através do sistema financeiro. Por outro lado, quando a Fed reduz o seu balanço, deixa de comprar activos e também permite que os rendimentos das obrigações que compra sejam rolados em vez de serem reinvestidos.
A Fed, por outro lado, está a utilizar a sua plataforma de negociação para atingir a sua taxa de juro alvo. O banco central dispõe de muitas outras ferramentas, tais como pagamentos de juros sobre reservas, a taxa de desconto e, fundamentalmente, operações de recompra inversa overnight para manter o fluxo de fundos.
A Fed tem operado sob um sistema de reservas “adequado”, um termo vago que significa essencialmente mais do que o normal, mas não excessivo – isto é, “adequado”. Warsh deu a entender que o Fed poderia regressar à sua política de reservas de “escassez” anterior à crise e poderia optar por aumentar as reservas, se necessário.
“Pessoas sensatas provavelmente discordariam disso”, disse Bill English, ex-diretor de assuntos monetários do Fed e hoje professor da Universidade de Yale. “O Fed certamente pode voltar a um sistema de reservas escassas e isso funcionaria muito bem. Pode ser um pouco complicado chegar lá. Você vai querer fazer isso lentamente, mas acho que eles conseguem.”
Os mercados estarão atentos depois de confiarem no balanço do Fed para manter as operações funcionando sem problemas durante grande parte dos últimos 18 anos, o que os críticos dizem que apoiará um mercado altista de ações.
“Eu gostaria muito que o Fed tivesse uma discussão pública sobre o estabelecimento de uma estrutura para operações futuras, para que o mercado não presuma que eles vão agir de forma ilimitada”, disse o economista Crandall, da Wrightson. Fazer isso “permitirá que o mercado desenvolva expectativas mais razoáveis sobre o que vai acontecer”.
Na situação actual, a Fed nunca comunicou regras claras sobre quando e como utilizar o balanço.
O mercado adoptou termos para as operações de balanço – flexibilização quantitativa (QE) para expansão e restrição quantitativa (QT) para redução gradual – mas a Fed nunca deu orientações claras sobre quando utilizar qualquer um dos termos. Isto é particularmente verdade quando se distingue entre abordar o funcionamento dos mercados financeiros e apoiar os seus objetivos duplos de inflação e emprego.
“Eles nunca estabeleceram realmente uma estrutura para quando usar a flexibilização quantitativa”, disse Loretta Mester, ex-presidente do Fed de Cleveland. “Acho que o Fed não fez um bom trabalho ao longo do tempo ao distinguir e explicar quando usar compras de ativos por razões de política monetária.”
Alterar mensagem
É aqui que o Wash em particular pode entrar em jogo.
É função do presidente do Fed definir o tom da orientação política, e Warsh provavelmente tentará moderar as expectativas de que o banco central aumentará as compras de ativos se Wall Street começar a ficar nervosa.
Além disso, ele também expressou apoio aos esforços de Michelle Bowman, Vice-Presidente de Supervisão Bancária do Federal Reserve, para flexibilizar algumas regulamentações bancárias. Parte do esforço mudará os tipos de ativos que os bancos podem reivindicar como reservas e usar em tempos de crise, um esforço do presidente do Fed de Dallas Lori Logan citada em discurso recentedisse que espera “ver como esse trabalho progride”.
Logan tem experiência direta com a dinâmica do gerenciamento de balanços. Antes de sua função atual, ela chefiou a mesa de operações do Federal Reserve Bank de Nova York, onde foi responsável pela execução da estratégia de mercado aberto do banco central.
No seu discurso de 2 de Abril, Logan também observou que a Fed tem outras ferramentas para ajudar o fluxo de liquidez – utilizando principalmente as opiniões de Warsh e Barr.
Como outros, ela prefere encarar o problema devagar.
“Gostaria de enfatizar que quaisquer alterações no balanço patrimonial devem ser graduais e cuidadosamente planejadas”, disse Logan.
o trabalho começou
Internamente, os responsáveis da Fed estão a preparar-se para o debate.
Pesquisadores do banco central publicaram vários artigos sobre esta questão, incluindo um intitulado “Um guia do usuário para reduzir o balanço do Fed”.
O documento conclui que, sem qualquer apoio a uma orientação, podem ser alcançados até 2,1 biliões de dólares em cortes através do actual quadro político, sendo possíveis mais cortes se a Fed mudar de direcção no sentido de uma abordagem de reservas de escassez para o sector bancário. O jornal afirmou ainda que o processo levaria “pelo menos um ano e provavelmente vários anos” para começar.
Todas essas propostas provavelmente estarão sobre a mesa quando Wash tomar posse na sexta-feira.
Ele herda uma Fed que enfrenta não só desafios económicos, mas também elevadas expectativas políticas do presidente. O presidente atacou frequentemente o presidente cessante, Jerome Powell, dando-lhe o apelido de “É tarde demais”, depois de Powell ter repetidamente ameaçado demiti-lo por não cumprir o desejo de Trump de reduzir as taxas de juros.
Apesar de toda a conversa sobre “mudança de regime”, antigos responsáveis alertaram contra a expectativa de reformas dramáticas da noite para o dia, uma vez que os objectivos ambiciosos de Warsh estão prestes a tornar-se uma realidade para o banco central.
Warsh herdará um FOMC baseado em consenso, onde mesmo as grandes mudanças políticas são muitas vezes bem pensadas e ocorrem apenas após longos debates internos. Estes responsáveis afirmaram que as considerações políticas foram mantidas fora da agenda do banco central.
“Eu ia às reuniões do FOMC quando (Alan) Greenspan era presidente, então já fazia muito tempo. A política nunca entraria naquela sala”, disse Mester, ex-presidente do Fed de Cleveland. “Considerações políticas nunca entram na discussão.”
