A China não precisa derrubar o dólar para vencer a guerra cambial global

Todo mês de Junho, decisores políticos, reguladores, banqueiros, investidores e executivos financeiros reúnem-se em Xangai para a principal conferência de política financeira da China, o Fórum Lujiazui. Se Davos é o local onde as elites globais discutem o futuro da economia mundial, Lujiazui é cada vez mais o local onde Pequim mostra como pretende moldar o futuro para servir os seus próprios interesses. Como americanos, apesar de todas as diferenças nas nossas preocupações actuais, acredito que o fórum deste ano merece a nossa atenção.

No Fórum de Lujiazui deste ano, as autoridades chinesas revelaram uma série de medidas destinadas a expandir o financiamento offshore em renminbi, aprofundar o estatuto de Xangai como centro financeiro internacional, criar novas facilidades de liquidez para bancos centrais estrangeiros e investidores soberanos, expandir o comércio transfronteiriço de renminbi e abrir ainda mais partes da indústria financeira da China à participação internacional.

Na verdade, já ouvimos muito disto antes, e é compreensível que os cépticos e muitos observadores tenham dúvidas sobre a sua sinceridade ou viabilidade. Estará a China finalmente pronta e séria em desafiar o dólar? A resposta é que a China leva indubitavelmente a sério o desafio a todos os aspectos do domínio do dólar, mas esta é também a pergunta errada.

Penso que o foco do mundo não deveria ser saber se a China alcançará o seu objectivo real de substituir o dólar americano pelo renminbi. O mundo deveria prestar mais atenção ao facto de Pequim continuar a construir metodicamente a infra-estrutura financeira necessária, pouco a pouco, passo a passo, para reduzir a sua dependência do sistema global centrado no dólar e criar alternativas ao poder financeiro dos EUA para outros países. Por outras palavras, a China é séria, mas pode não chegar lá, pelo menos não rapidamente. O que está a fazer, porém, é posicionar-se como um sério concorrente e perturbador do domínio do dólar.

Esta não é principalmente uma história de dinheiro. Esta é uma questão geopolítica.

Durante quase oitenta anos, os Estados Unidos desfrutaram de vantagens extraordinárias devido ao papel central do dólar no sistema financeiro global. O domínio do dólar americano fornece a Washington ferramentas de governação que eram inimagináveis ​​para as grandes potências anteriores. Os Estados Unidos podem impor sanções, restringir a compensação de dólares, estabelecer padrões de conformidade internacionais, influenciar os fluxos de capitais e utilizar a sua posição na arquitectura financeira mundial para promover os objectivos de segurança nacional. A China compreende esta realidade tão bem como outros países e, tal como muitos países, tem estado irritada com esta elevada concentração de poder há décadas.

Hoje, está melhor posicionado do que nunca para fazer algo a respeito.

Plano de vinte anos para internacionalização do RMB atinge um novo nível

A liderança da China passou quase duas décadas a tentar internacionalizar o yuan. Desde a eclosão da crise financeira global em 2008, Pequim lançou um plano de liquidação comercial de RMB, estabeleceu centros de compensação offshore, expandiu acordos de swap cambial, desenvolveu infra-estruturas de pagamento alternativas e abriu gradualmente partes dos seus mercados de capitais.

Não é uma panaceia que irá substituir ou diminuir o domínio do dólar. Mas a história da China raramente envolve imediatismo e rapidez. Trata-se de determinação metódica e progresso incremental. As últimas medidas anunciadas em Lujiazui são apenas o último capítulo de uma longa história. É particularmente digno de nota que o anúncio deste ano coincide com o primeiro ano de implementação do “15º Plano Quinquenal” da China. É importante que a China não perca tempo para começar bem esta parte do programa.

Os observadores ocidentais vêem por vezes os documentos de planeamento da China como listas de desejos ambiciosas, documentos de propaganda ou colecções de ideias ambiciosas geradas num quadro branco. Pequim os vê de forma diferente. Um plano de cinco anos não é um folheto de marketing. São documentos de atribuição de recursos que definem prioridades regulamentares, orientam as empresas estatais, influenciam as decisões de empréstimo, orientam os governos provinciais e sinalizam prioridades estratégicas em todo o sistema chinês.

Por conseguinte, é importante lembrar aos decisores políticos, aos investidores e às empresas que o novo 15.º Plano Quinquenal elevará as finanças ao nível dos objectivos estratégicos nacionais. Os líderes chineses declararam repetidamente os objectivos de estabelecer uma “potência financeira”, fortalecer o estatuto de Xangai e Hong Kong como centros financeiros internacionais, expandir o mercado offshore de RMB, melhorar a infra-estrutura de pagamentos transfronteiriços e promover continuamente a internacionalização do RMB.

É importante ressaltar que estes objectivos já não são apenas uma discussão entre economistas chineses. Estão agora incluídos nos principais documentos de planeamento nacional da China, o que significa que se espera que os reguladores, os bancos estatais, os governos provinciais e as instituições financeiras alinhem recursos e decisões políticas para apoiar estes objectivos. Se estes esforços acabarão por ter sucesso é uma questão importante. Não há dúvida, contudo, se Pequim pretende persegui-los de forma implacável e agressiva.

Wall Street ignora esta ameaça por sua conta e risco

O mundo já viu esse filme antes. Muitos analistas ocidentais inicialmente rejeitaram as ambições do Made in China 2025. Os críticos apontam para falhas técnicas, distorções de mercado, má alocação de capital, intervenção estatal ineficaz, corrupção e problemas de implementação. Todas essas preocupações eram legítimas na época. No entanto, Pequim continua a avançar lenta e cautelosamente, implementando políticas industriais, aumentando os subsídios, orientando os bancos a mobilizarem financiamento estatal, formulando concessões agressivas em matéria de aquisições, cultivando universidades-chave talentos técnicos e de engenharia e fornecendo apoio regulamentar preferencial para alcançar os seus objectivos.

Os resultados não são perfeitos. Mas isto é suficiente para ajudar a China a estabelecer uma posição global importante em muitas áreas estratégicas. Na verdade, muitos recordarão que foi o sucesso crescente do Made in China 2025 que desencadeou a primeira guerra comercial da administração Trump em 2018. A lição não é que Pequim tenha sempre sucesso ou tenha sucesso rapidamente. A lição é que Pequim raramente abandona objectivos estrategicamente importantes, uma vez incorporados nos documentos de planeamento nacional e nas estratégias competitivas de longo prazo.

Esta realidade merece mais atenção de Washington, Silicon Valley e especialmente de Wall Street. Muitos investidores, compreensivelmente, consideraram o anúncio de Lujiazui um desenvolvimento positivo. A expansão do comércio offshore de renminbi, novas facilidades de liquidez, mercados obrigacionistas mais profundos e uma gama mais ampla de produtos financeiros chineses criam oportunidades para o capital global. Mas os investidores devem ter cuidado para não confundir estas medidas com a intenção da China de abrir totalmente a sua conta de capital e permitir que os fluxos de capital sejam ajustados exclusivamente em linha com os fundamentos do mercado.

A China não está a levar a cabo estas reformas para agradar Wall Street ou para provar que se tornou uma economia financeiramente livre. Pelo contrário, estas medidas destinam-se a reduzir a exposição da China à alavancagem financeira dos EUA e a criar maior liberdade de acção estratégica para prosseguir os seus interesses na cena internacional. Como resultado, os riscos geopolíticos que rodeiam os riscos financeiros relacionados com a China deverão aumentar, e não diminuir.

Por enquanto, os falcões da China no Congresso estão em silêncio – ou silenciados por Trump. Em privado, dirão que não gostam da sua política em relação à China, mas não o dirão publicamente. Mas é improvável que o Congresso fique de fora indefinidamente. Durante a administração Biden, o Congresso demonstrou interesse crescente na análise do investimento estrangeiro, na exposição aos fundos de pensões, nas decisões dos fornecedores de índices e no papel do capital dos EUA no apoio às empresas chinesas relacionadas com indústrias estratégicas. A análise do investimento estrangeiro de Washington permanece incompleta e os esforços futuros para expandir o órgão de revisão poderão trazer um maior escrutínio da participação financeira dos EUA no mercado chinês.

Se os Democratas recuperarem o controlo da Câmara dos Representantes ou os falcões republicanos em relação à China recuperarem o ímpeto político, os legisladores poderão reavivar uma legislação agressiva visando a concorrência estratégica com a China. A supervisão da exposição de Wall Street à China fará quase certamente parte da conversa.

A senadora Elizabeth Warren expressou repetidamente preocupações sobre as negociações financeiras com a China. Entretanto, os falcões republicanos em relação à China continuam a defender restrições mais rigorosas aos fluxos de capital em áreas consideradas como apoiando a modernização militar ou a competição estratégica da China, muitas vezes discretamente. O resultado foi uma fusão incomum dos dois partidos. Os céticos progressistas e os falcões da segurança nacional dentro do sistema de segurança nacional dos EUA tendem a discordar em quase tudo. As pessoas estão cada vez mais céticas em relação a algumas formas de envolvimento financeiro com a China, uma das poucas áreas onde os seus interesses se sobrepõem.

Fora dos Estados Unidos, no entanto, muitos países provavelmente acolherão bem as notícias de Xangai. Os recentes acontecimentos geopolíticos podem acelerar os esforços da China e aumentar o seu apelo entre aliados e parceiros no Hemisfério Sul, no Médio Oriente e até no Canadá e em vários países da ASEAN. O conflito com o Irão, as preocupações com a aplicação de sanções, as disputas sobre a política comercial dos EUA e questões mais amplas sobre o futuro da globalização e a transformação do dólar em armas levaram muitos governos a procurar uma maior flexibilidade estratégica. As ações erráticas e muitas vezes agressivas da administração Trump levantaram preocupações sobre a dependência excessiva de qualquer sistema financeiro único.

Isto não significa que os países queiram abandonar completamente o dólar. Nem significa que queiram tornar-se dependentes da China. Muitas pessoas continuam profundamente desconfiadas de Pequim e das suas intenções. O que isto significa é que muitas pessoas consideram agora a cobertura como uma alternativa mais atractiva do que em qualquer altura dos últimos oitenta anos. A China compreende isto, e é por isso que Pequim vê uma janela de oportunidade mais ampla. A China não precisa que o yuan substitua o dólar para alcançar a vitória estratégica. Na verdade, o objectivo de Pequim pode ser muito mais modesto e, portanto, mais alcançável: criar alternativas suficientes para que os países não se sintam mais forçados a depender exclusivamente de um sistema baseado no dólar. Bastam países, instituições e investidores suficientes para sustentar alternativas viáveis.

Um mundo em que partes significativas do comércio, do comércio de energia, das reservas soberanas, do financiamento do desenvolvimento e dos pagamentos transfronteiriços podem operar fora dos canais tradicionais de dólares é estrategicamente diferente do mundo que existia há uma década. Esta possibilidade é o verdadeiro significado anunciado pelo Fórum Shanghai Lujiazui. A questão que Washington enfrenta, portanto, não é se o yuan se tornará o próximo dólar. A questão é saber se os Estados Unidos prestam atenção suficiente a um concorrente que declarou formalmente a sua intenção de se tornar uma potência financeira e parece preparado para alcançar essa ambição nos próximos cinco anos.

–atravessar Dudrick McNeilDiretor administrativo e analista de políticas sênior, Longview Global, colaborador da CNBC