As defesas de inflação não são correspondidas para o ônus da dívida

Os países do mundo ocidental são exagerados. Em teoria, eles poderiam sair da dívida ou controlar seus déficits fiscais. Mas os países mais ricos têm um registro de crescimento recente miserável. E como mostra a queda do primeiro -ministro francês François Bayrou nesta semana, não há apetite público por austeridade. A sirene das chamadas de inflação. Se os países sucumbem depende de quão firmemente eles se atacaram ao mastro.

Os compromissos anti-inflação variam em força, de fraco a forte. O mais fraco é a independência do Banco Central. Os banqueiros centrais geralmente não enfrentam o saco por perder sua meta de inflação. Manter a política monetária apertada apresenta um risco de carreira maior, como o presidente do Federal Reserve, Jay Powell, aprendeu. Embora o Banco Central dos EUA seja noturalmente independente do executivo, o presidente Donald Trump quer dinheiro fácil e tomou para repreender publicamente as decisões de Powell.

Trump está seguindo um caminho bem trilhado. Os presidentes Lyndon Johnson e Richard Nixon pressionaram seus principais banqueiros centrais a facilitar a política. Em uma reunião fratiosa, o LBJ teria empurrado o presidente do Fed William McChesney Martin contra um muro. O sucessor de Martin, Arthur Burns, não conseguiu enfrentar Nixon e involuntariamente desencadeou a grande inflação da década de 1970.

Os governos que emitem títulos vinculados à inflação estão assumindo um compromisso muito mais forte com a estabilidade dos preços. Quando o Reino Unido emitiu seus primeiros títulos do governo cujo diretor e juros estavam vinculados ao nível de preços em 1981, um artigo do Tesouro opinou: “O empréstimo indexado impõe disciplina, pois se torna menos fácil para um governo inflar como forma de resolver dificuldades imediatas … apenas um governo comprometido com uma redução sustentada da inflação os desejaria para os problemas” “” “

Hoje, quase um terço das marrãs excelentes da Grã-Bretanha são os chamados “ligantes”. A revista Spectator se preocupa que esta montanha de empréstimos indexados fará com que as finanças públicas caíssem. Em junho, o governo pagou pouco menos de 11 bilhões de libras em juros sobre títulos ligados ao índice, equivalente a 63 % de seus custos de serviço da dívida. A inflação “elevação” dos 423 bilhões de libras nominais de ligantes pendentes adicionou 254 bilhões de libras à dívida nacional.

Ainda assim, esses medos provavelmente estão exagerados. O aumento dos custos de juros de junho foi anômalo. Nos últimos dois anos, as marrãs ligadas à inflação representaram 30 % do total de custos de serviço da dívida, de acordo com sua participação na dívida pública. Além disso, a maior dívida ligada à inflação pega cupons muito baixos. Por exemplo, o título ligado ao índice de 2073 foi emitido com um cupom de apenas 0,125 %.

Se a inflação aumentar novamente, o governo britânico terá várias opções para limitar os custos. Por exemplo, pode ajustar os números de inflação usados ​​para calcular pagamentos. Já deu um passo nessa direção.

Desde 1981, as marrãs vinculadas à inflação do Reino Unido referenciaram mudanças no Índice de Preços de Varejo. A partir de 2030, no entanto, os pagamentos serão vinculados a uma referência de preço diferente conhecida como CPIH. Esse índice produziu historicamente uma impressão de inflação mais baixa. O Escritório de Responsabilidade Orçamentária calcula que a mudança salvará o governo em torno de 4 bilhões de libras em 2030.

Os ganhos de capital e pagamentos relacionados à inflação nos ligantes estão atualmente isentos de impostos sobre ganhos de capital. Essa brecha tributária poderia ir. A política de manter as taxas de juros abaixo da inflação, conhecida como repressão financeira, geralmente envolve o estado assumindo o controle da economia privada, de acordo com o estrategista de investimentos Russell Napier. O projeto de lei dos planos de pensão de 2025, atualmente passando pelo Parlamento, contém a chamada cláusula de “mandação” que potencialmente permite ao governo direcionar os investimentos em pensões privadas. Napier sugere que, se as compras de títulos do Reino Unido fossem obrigatórias para esquemas de pensão, os rendimentos de títulos nominais e ligantes poderiam ser empurrados para baixo.

O compromisso mais difícil contra a inflação ocorre quando o governo entrega o controle da imprensa que imprimiu dinheiro. Nos países anteriores, conseguiu isso juntando -se ao padrão -ouro. Pegando a moeda doméstica a uma estrangeira (geralmente o dólar americano) tem um efeito semelhante. O problema é que compromissos excessivamente fortes anti-inflação podem resultar em falência nacional.

Após a hiperinflação alemã do início da década de 1920, o país emitiu uma nova moeda baseada em ouro, o Rentenmark. A economia aumentou por alguns anos. Mas depois que os fluxos de capital estrangeiro foram interrompidos no final da década, a Alemanha sofreu uma deflação severa, seguida de uma crise bancária. Ele descartou o padrão -ouro em 1931. Dois anos depois, o governo nazista inadimpleiu as dívidas estrangeiras da Alemanha.

Os pinos de moeda também podem se tornar desagradáveis. A “crise tequila” do México começou em dezembro de 1994, após uma nítida desvalorização do peso, que havia sido previamente fixado ao dólar. Grandes passivos denominados em dólares, devido ao setor público e privado, tornaram-se insustentáveis ​​e a economia mexicana entrou em uma escala. Um resgate organizado pelos Estados Unidos e o Fundo Monetário Internacional superou um padrão soberano. A Argentina não teve tanta sorte quando o seu pino de moeda quebrou no final de 2001. Deserto pelo FMI, Buenos Aires imediatamente não conseguiu.

Quando o euro foi criado em 1999, alguns economistas viram a moeda única como um proxy para o padrão -ouro. Os governos europeus não poderiam mais iniciar a inflação para reduzir seus encargos de dívida. A Grécia descobriu essa nova e dura realidade no início de 2010 e inadimpleiu alguns anos depois. A França é a segunda maior economia da zona do euro. Sua situação atual tem semelhanças com a Argentina há um quarto de século: falta de consenso político para restaurar a ordem fiscal, agitação pública, grandes dívidas estrangeiras e uma economia fraca.

Outra crise da dívida soberana européia poderia acenar? O economista alemão Thomas Mayer, do Instituto de Pesquisa Flossbach von Storch, acredita não. Quando o problema da dívida grega apareceu pela primeira vez, o Banco Central Europeu era um espectador amplamente passivo. Isso mudou em julho de 2012, quando o presidente do BCE, Mario Draghi, prometeu “fazer o que for necessário” para manter a zona do euro. O Banco Central tornou -se um comprador ativo de títulos do governo, mantendo os spreads de dívida dos países membros de sair da linha.

Mayer acredita que a União Europeia chegará à ajuda da França. A Alemanha precisa de apoio militar francês contra a ameaça russa mais do que teme qualquer perda de estabilidade de preços. Sob o chanceler Friedrich Merz, o freio de dívida do país está desligado. Eurobonds Beckon, diz Mayer. Em resumo, em nenhum lugar do mundo ocidental existem impedimentos insuperáveis ​​que impedem que os governos desfegam suas dívidas.